事件:
   
密尔克卫披露1H19中报:上半年公司实现收入11.12亿,同比增47.24%;实现归母净利润9428.39万元,同比增40.80%;实现扣非净利润9086.74万元,同比增33.97%。
   
仓储拉动收入增长,二季度收入加速放量
   
上半年公司维持较快的成长速度,收入端仓储成为拉动公司成长的最主要力量,上半年实现收入2.16亿元,同比增56.93%。单独看公司二季度表现,收入增长58.6%至6.06亿,增长快于一季度。从毛利端表现,公司营业成本增长略高于收入,因此公司毛利率较去年同期下滑3个百分点至18.25%,但环比18下半年公司毛利率有所提升。
   
外延并购持续落地,助力业绩加速释放
   
上半年公司外延并购扩张顺利,先后完成了上海振义与天津东旭的全资收购,其中:
   
1)上海振义:填补公司危化品气体储存项目的空白,并扩充了公司在外高桥的危化品仓储服务能力,收购对价为现金1.45亿元;
   
2)天津东旭:填补了公司先前天津区域甲乙类危化品仓的空缺,收购对价现金1.38亿。
   
公司外延并购所选择的标的,在地理位置或仓库类型上具备稀缺性,能够继续强化公司危化品物流的网络效应和协同效应,助力综合物流能力的提升,随着后续几个季度产能的持续扩张,我们看好今年公司逐季的业绩释放。
   
大行业小公司,潜力可期
   
根据中物联危化品物流分会统计数字,化工品物流行业规模达到3500亿,当前化工物流行业的分散度较高。17-18年度,化工物流前100强的道路运输货运量仅占行业19%;水路占比仅23%。密尔克卫所处的为一站式化工综合物流市场,按照公司18年收入,公司市占率仅0.5%。审批地域性是行业格局难以集中的重要原因,我们认为密尔克卫作为当前唯一一家上市的化工品物流公司,未来在政策支持、拿地、并购、招投标等方面都具备隐形优势,我们认为这将有利于公司市占率的提升。
   
投资建议
   
公司内生+外延的成长路径清晰,我们认为公司今年业绩增速将会逐季加速。长期看好公司受益于行业监管收紧,提高市场地位。我们预期公司的业绩释放将会进入高速成长期,业绩成长中枢在40%。另外,公司核心产能均位于华东区域,为上海自贸区开放的受益标的,维持业绩预测与买入评级不变,继续推荐!
   
风险提示:监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加;宏观经济超预期波动。